在刚打破尘封34年的历史高位记录后，3月4日，东京股市高开暴走，日经指数首度冲破40000日元关口，创下日本有史以来股市最高记录。

日股这一轮疯涨，不仅A股股民羡慕不已，隔壁韩国也“馋哭了”。

继今年年初提出“股市振兴计划”之后，2月26日，韩国金融服务委员会（FSC）进一步细化“企业价值提升计划”，旨在复制日本经验，提振韩国股市。

 

PART 01

财阀操控下的“韩国折价”

东亚股市集体步入“特估”时代，在日特估、中特估之后，韩特估也即将墨粉登场了。

从推动估值提升和加大投资者回报这两个核心点来看，三者本质是一致的。

今年年初，韩国FSC推出“企业价值提升计划”，希望借鉴日本股市“光荣榜”的做法，推动上市企业通过更好的公司治理来提高估值，解决韩国股市长期被低估的问题。同时，注重股东回报的上市公司，也将获得奖励和税收等优惠。

韩国股市为何被低估？这就不得不提到“韩国折价”问题。

“韩国折价”（Korea Discount）指的是韩国企业估值低于全球同行的趋势，即韩国上市公司盈利好，但估值低，股价难涨消磨投资者信心，最终使股市陷入长期低迷的恶性循环之中。

据韩国交易所数据，韩国KOSPI的市净率仅为0.9。市净率低于1，也即破净，意味着韩国上市公司股票的交易价格低于企业持有的净资产价值。

韩股“被低估”的程度远高于全球其他主要市场。对比来看，韩国近40%的股票市净率低于0.5，有70%的股票市净率低于1，而当前被冠以“全球最便宜市场”的港股，破净率约为65%，日本不到40%，欧洲代表性指数则只有20%，标普更低不足5%，处于历史底部的A股，目前破净率约为13%。

韩国股市长期不振，“韩国折价”首当其冲。过去三年，韩国KOSPI指数包括股息再投资的年化回报率为-4.5%，不仅落后于标普500指数同期10%年化回报率，也低于同期MSCI全球指数7.6%年化回报率。

“韩国折价”从何而来？韩国上市公司财阀占主导，而财阀集团通常由创始家族控制，这些上市企业内部独断，管理不透明，也不重视股东回报，中小股东派息低且无话语权。数据显示，过去十年，韩国股市整体股息率在1.0-2.5%之间。

国内中小股东赚不到钱，国际投资者对投资财阀也多有忌惮，进一步加剧“折价”矛盾。此外，朝鲜半岛潜在的地缘政治风险，也是制约外资入市的重要因素之一。

 

PART 02

韩股：下一个热门股市？

韩国财阀几乎垄断着整个韩国经济，股市也逐渐失去了“晴雨表”的指导意义。过去十年，韩国经济降速，但全国GDP年复合增速仍达到2.4%，人均GDP复合增速更达到了3.8%，与美国旗鼓相当，2021年韩国还被联合国认定为发达国家。

目前韩国股市总市值约2万亿美元，是亚太最大市场之一，拥有三星、现代、SK、LG等一流上市企业，但韩国股市却被视为三流，资本市场上的弱势表现，也使得韩国企业在估值上很难与国际同行平起平坐。

日股也曾有相同境遇，日本提升上市公司估值的策略，也成了日股结束30多年疲软态势的关键催化剂。

去年，东京证券交易所从制度层面改善日本股市估值，鼓励市净率低于1.0的企业通过股票回购、调整企业战略或增加资本回报率等方式提升估值。

今年1月15日，东京交易所公布了响应改革的公司名单，并表示“以后每月公布一次名单”，被市场称为“点名羞辱”策略，而没能有效利用资本的公司最早可能在2026年面临退市，这一举措直接帮助日经指数再创1989年以来的新高。

韩国效仿日本的“荣辱榜”策略，由于遵循自愿而非强制的原则，且缺乏细节和具体执行措施，公布当天KOSPI指数下跌0.77%，隔天再跌0.83%。

不过，韩国股市改革的动作还是成功吸引了海外资金的目光。据媒体统计，今年以来外资流向KOSPI指数已达到10.5万亿韩元（79亿美元），为1999年有相关交易数据以来的同期之最，比同期其他亚洲新兴经济体流入的外资都多。

2月22日，韩国央行继续维持基准利率维持3.5%不变，这也是韩国自2023年2月起连续第9次冻结基准利率。市场预计今年二季度韩国央行将开始降息，有望进一步为股市增加流动性。

高盛认为，随着半导体及出口贸易等行业复苏，韩国企业盈利将创新高，2024年韩国股市将成为亚太地区盈利增长潜力最大的市场，预计KOSPI指数每股收益将反弹至54%，并在2025年进一步增长25%。

接下来，韩国股市能否复制日股繁荣，并成为日本之后下一个热门市场，更多依赖于改革的决心和力度，这无疑将触及财阀们的利益，但也只有根本性的变革，才有可能推动价值回归的到来。

 

撰稿 | 苏苏

编辑 | 苏苏

编审 | Leyla

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