最近，关于A股实施T+0的讨论又引发了一波热潮。

反对者认为这不利于保护散户利益，而支持者则认为T+0能提高市场的活跃度和流动性，顺应当下“救市”所需。

 

热议T+0

2月18日，中央财经大学金融学院教授贺强在出席证监会线上座谈会时，建议在国有大盘股蓝筹股和北交所试点T+0交易，引发舆论热议。

贺强表示，有人说T+0不利于保护散户利益，其实这个恰恰说反了，T+0交易可以当日止损。散户船小好掉头，能够及时修正减少损失，更有利于保护投资者。

T+0交易，也称当日回转交易，简单来说，就是投资者当日买入股票可在当日卖出的一种交易制度。相对应地，T+1就是当日买入的股票次日才能卖出，以此类推还有T+2、T+3……我国A股目前实施的是T+1交易制度。

T+0交易是国际证券市场上一种通行的交易制度。据国际证券服务业协会（ISSA）统计，全球44个主要股票市场中，有42个允许T+0交易，余下的2个正是A股沪深市场。

可见，T+0交易是全球主流，何以唯独A股“逆流而行”？

事实上，早在1992年和1993年，上交所和深交所就分别采用过T+0，但由于当时中国证券市场尚处于早期发展阶段，监管制度不完善，投资标的也较少，最终导致严重的投机炒作而被叫停。

沪深交易所分别于1995年和2001年转为T+1，并沿用至今。目前国内市场支持T+0交易的有港股通股票、可转换债券、跨境ETF和金融期货ETF等投资品种。

多年来，呼吁和抵制A股恢复T+0的声音相互交织。认为T+0不适合A股市场，无非是T+0有可能引发过度投机，这在中国证券史上确有前车之鉴，但现时还需以发展的眼光看待。

再者T+0可能增加市场操纵风险，占有资金优势的投资者以小博大，或引诱散户入市而不能及时脱身，且A股以散户为主，T+0或加剧参与群体之间的不公平性。

反之，支持T+0同样理由充分。

首先，T+0由于增加了投资者日内交易频率，交易也更加灵活，可以提升交易积极性和市场流动性。

其次，T+1和涨跌幅限制极大约束了投资者交易的意愿和空间，而T+0则消除了这种限制，在提高市场定价效率、资金利用率和降低市场波动性等方面更具优势。

另外，从市场公平性来讲，散户投资者严格遵守T+1，且缺乏有效对冲工具，但机构或大户却能通过股指期货、融券业务等方式变相实现T+0交易，已经构成了事实上的不公平。

总的来说，任何制度都可能存在风险，关键在于不断完善和加强监管，这也是T+0之所以能普遍适用于海外证券市场的原因所在。

 

T+0的国际经验

海外实施T+0的市场，一般会对日内回转交易进行严格监督，或对投资者或交易规则制定一些限制，以此为标准，T+0交易体制分为有限制和无限制两类。

目前，多数市场允许无任何限制的T+0交易，包括美国、英国、法国、德国、加拿大、澳大利亚、中国香港等成熟市场，以及新加坡、韩国等新兴市场，而少数市场则会对T+0制定一些交易限制，如日本、中国台湾和印度等。

比如日本限制日内交易次数或交易金额。每只股票每日仅允许一次T+0，这一交易制度既给予了投资者及时止损和获利了结的机会，又有效抑制了市场过度投机和股价波动。

还有一些市场则限制投资标的的范围。如中国台湾允许T+0的股票共150只，约占其所有上市股票总数的10%。

而印度则对不同投资者“区别对待”，对散户实施T+0，机构投资者则实施T+3，极大激发了中小投资者参与股市的意愿。

对T+0“零限制”的市场，实则有成熟完善的监管体系托底，如中国香港，不仅没有规定交易次数，也不需要足额资金，只要当天买进的股票即日平仓，按差价结算即可，交易品种丰富，除股票外，期货、外汇等也采用T+0。

近来，A股“见底”信号明显，交易制度改革也成了市场关注的焦点。客观来看，A股目前已具备试点T+0的条件，但改革需要智慧与勇气。

出于保护中小投资者利益和防范过度炒作等目的，可以在账户分类管理、投资标的范围、交易次数及保证金等方面进行约束，顺应市场发展需求的同时，兼顾不同投资者的利益与公平，也进一步加强与国际市场接轨。

 

撰稿 | 苏苏

编辑 | 苏苏

编审 | Leyla

 

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