月度A股市场报告
Monthly Report
市场回顾
市场观点
投资思路
01
市场回顾
11月市场先扬后抑，维持震荡，结构延续分化。
归因上：在分子端：企业盈利受国内经济疲软影响；在分母端无风险利率，美债利率下行，全球风险偏好延续修复。
指数上：沪深300下跌2.14%，创业板指数下跌2.32%，上证指数上涨0.36%，万得全A上涨0.35%。
风格上：11月成长、小盘风格表现相对突出。
行业上：本月所有中信一级行业指数中6成取得正回报，其中涨幅居前的行业是煤炭、传媒、商贸零售、综合、汽车，跌幅居前的行业是建材、非银、电力设备与新能源、有色、银行。
02
市场估值
A股主要指数估值汇总
A股行业估值汇总
数据来源：Wind，财通证券研究院
数据截至2023年11月24日
A股指数：PE历史分位最高的是中证1000(45.5%)，对应估值(38.7倍)；最低的是创业板指(0.8%)，对应估值(28.4倍)；
A股行业：PE历史分位最高的是农林牧渔(98.0%)，对应估值(412.9 倍)；最低的是电力设备及新能源(0.5%)，对应估值(19.8倍)。
03
市场观点
外部因素：近期美债利率下行，全球风险偏好延续修复
1) 11月，美债10年期利率从高点下跌60bp，延续了10月中以来的下行趋势，市场交易宽松预期，对全球风险资产形成支撑。
2) 尽管美联储11月会议纪要显示谨慎态度，强调货币政策仍需保持“限制性”。但随着制造业PMI、非农就业数据、核心CPI等关键经济数据的走软，市场普遍预期本轮加息周期已经结束，降息预期正在快速升温。CME期货市场显示美联储加息周期结束的概率已经超过99%，2024年3月第一次降息的概率升至42%，期货市场预期2024年整年降息125bp。
内部因素：国内经济疲软依然困扰市场
1) 中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5；官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6。
2) 地产方面，统计局数据显示，前10月商品住宅累计销售7.94亿平，相比去年同期下降15.7%。根据克而瑞百强销售排行，TOP100 房企11月单月销售金额同比-25.6%，降幅较 10月份扩大5.6pct。1-11月累计销售额同比为-10.3%。新开工、施工同比增速均出现跌幅扩大，这指向后续投资仍受到较大的拖累，地产当前的问题暴露依然对市场情绪和经济前景影响较大。
3) 近期经济回落反映出仍需政策加大支持力度。回顾2023年经济运行，年初脉冲后回落，底部确认是在5月，6-9月经济主要依靠内生性修复，而9月是经济内生性的高点，10月再次出现回落，与此同时我们也看到10月外生性政策开始有所发力，后续经济预计回落空间并不大，但修复空间需要政策持续呵护。
沪深300经过长达两年半的调整，整体估值水平已不高，我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域。从结构上来看，不同类型的资产估值分位不均衡，与宏观经济相关性强的资产由于短期的经济压力，处于相对低的分位；产业发展前景好的部分标的，前期已有不错表现，股价隐含了不低的增长预期，股价处于相对较高的分位水平。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程通常会比较复杂，但仍需保持信心，结果一定是非常光明的。
04
投资思路
整体而言，沪深300经过长达两年半的调整，整体估值水平已不高，我们认为市场当前正处于中长期非常重要的底部区域。从结构上来看，不同类型的资产估值分位不均衡，与宏观经济相关性强的资产由于短期的经济压力，处于相对低的分位；产业发展前景好的部分标的，前期已有不错表现，股价隐含了不低的增长预期，股价处于相对较高的分位水平。结合历史情况来看，中长期重要底部往往是多重因素共同作用的结果，过程通常会比较复杂，但仍需保持信心，结果一定是非常光明的。
本月市场继续偏弱运行，风格间分化较大，微盘股表现较好，而与经济相关性较高的沪深300继续下跌，反映出投资者对中国经济的恢复缺乏信心。考虑到市场已经对明年的经济较为悲观，顺周期类资产已经跌至极低估值，对其中的优质公司我们还是保持了一定程度的配置。12月的经济工作会议预计会有较为积极的表态，届时有望部分扭转市场的悲观预期。
展望未来，我们主要看好几类资产的投资机会：
第一，价值充分显现的蓝筹股，这一类公司经过较长时间的调整，股价已经隐含了很强的悲观预期。其中，部分产业仍处于渗透率提升阶段，行业贝塔和公司经营阿尔法同在，有望随着宏观经济修复回归价值；
第二，可选消费，在当前形势下虽然面临较大压力，但居民资产负债表修复明显，压制的需求未来仍会释放，例如出行链：基本面明显改善，精准消费下的机会；
第三，金融，从地产逻辑下的银行到当前政策定调下的资本市场定位：券商。
供稿 | 艾力克斯
编辑 | 苏苏
编审 | Leyla